Hindustan Unilever：第四季度经营业绩强劲 逢低积累

在家庭护理方面表现强劲，以成交

为主导的增长- 农村需求从市区的1.3倍上升至1.1倍- 大众品牌 - Lifebuoy和Lux - 受到影响; 季节性有益于冰淇淋和皮肤类别

- 在自然中，焦点转移到南方; 口腔护理绩效稳定

- 关键积极因素 - 供应链和产品创新的强大敏捷性

- 最近的并购整合仍然是关键手表

由于农村需求放缓和油价波动等挑战，Hindustan Unilever(HUL)在FY19第四季度实现了销量增长。

关键积极因素

国内销售额同比增长9%(同比)得益于08财年第四季度相对较高的11%基数增长7%。虽然成交量增长与行业趋势保持一致，但该公司的表现优于同行，值得关注。

快速消费品销量增长

家庭护理部门(占第四季度销售额的35%)实现了另外四分之一的两位数增长，其中包括家庭护理(Vim和Domex)的表现以及织物洗涤类别的优质化趋势。在季节性和冰淇淋类新推出的支持下，食品和茶点(占销售额的19%)见证了强劲的表现。事实上，在创新方面，这一类似乎已经从Aditya Milk的整合中获益。

由于较低的广告和员工成本(占销售额的百分比)和成本合理化部分抵消了较低的毛利率，EBITDA利润率(同比上升90个基点)有所改善。所有细分市场均实现营业利润率改善。

关键否定

毛利率水平的收缩反映了本季度原油相关成本上升的影响。家庭护理部门的原材料价格波动仍然是值得关注的关键因素。然而，其他细分市场(除茶类别)的良性成本膨胀令人欣慰。就茶叶而言，6月/ 7月的新作物对于确定供需平衡至关重要。

个人护理部门(占销售额的44%)由于Lifebuoy和Lux等大众品牌表现疲弱而增长放缓。除臭剂是另一个公司面临高竞争力的类别。由于印度北部冬季较长，该类别继续表现良好，因此在皮肤护理方面表现更佳并不令人意外。

分析师电话会议最重要的一点是农村需求的放缓，现在是城市需求的1.3倍，而此前的1.3倍。城乡增长差距的缓和与Dabur评估的差距相似。除非新政府采取措施以增加需求，否则管理层警告称应进一步放缓。

其他观察

由于定价和促销策略，口腔护理部门继续目睹更好的表现。管理层认为品牌的市场表现优于市场 - 特写和Lever Ayush - 意味着边际市场份额增长。然而，Pepsodent仍然是一个弱点。很难说该公司在竞争激烈程度方面是否已经走出困境(Dabur，Patanjali Ayurved和Colgate-Palmolive India)，但其市场表现目前似乎已经稳定下来。

就Naturals而言，该公司将注意力集中在印度南部，那里对阿育吠陀产品的接受度更高。目前，在产品安置和推广方面，印度北部和中部有一个关于Ayush品牌的战略撤退。该管理层表示，其阿育吠陀发油，Indulekha，表现出色，现已达到约400亿卢比的品牌(自2015年收购以来增加了四倍)。

外表

从近期挑战(农村需求和石油主导成本膨胀)来看，HUL的表现值得注意。自商品及服务税推出以来，管理层已调整其供应链并增加产品创新。这有助于它在我们目前面临的困难市场情况下运营。帮助该公司的额外杠杆是它在品牌和知名度方面的投资。

我们对该公司最近的并购交易仍持积极态度，并认为其对食品和茶点业务的重视可能是下一个战略增长杠杆。但是，在产生合理的协同效益之前，将有四到五个季度的妊娠期。

就股票而言，投资者应该利用当前的盘整阶段作为逢低积累的机会。

在包括GSK Consumer Healthcare India交易产生的利益后，HUL股票目前的交易价格接近其FY21预估市盈率的41倍。合并的监管批准预计在12月之前完成。我们预计该公司的溢价估值将持续，因为它会影响创新，收益波动性和强大的执行能力。

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